【招商宏观】温和但坚定的逆周期调节——2019年12月宏观经济政策分析月报
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一、12月16日国家统计局发布的11月工业、消费、投资、就业等数据都有改善，加之12月15日中美贸易谈判达成第一阶段协议，企业景气预期有望继续修复。
二、11月30日制造业PMI超预期上升至50.2%，其实是更早的经济企稳信号。虽然国家统计局强调了偶然性因素，但我们强调过这次超预期背后存在着必然性：一是国内逆周期调节虽然力度温和但方向明确；二是9月以来全球多个经济体的制造业PMI出现恢复，同时原油、铜、螺纹钢等大宗商品价格都出现企稳。
三、从2018Q4开始逆周期调节至今，政策力度确实保持着中央经济会议所说的“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程”，亦即“力度温和但方向坚定”：
1. 货币金融方面：从M2和社融增速看，始终坚持着“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”，这有助于“保持宏观杠杆率基本稳定”；但面对结构性涨价的不利局面却坚决实施了“降低社会融资成本”。
2. 财政政策方面：财政支出小幅加速而收入显著降速，积极取向明确只是与以往方式不同。其结果是一方面各级政府的资金缺口有所扩大，同时没有直接通过基建投资加速实现经济的快速稳定；但另一方面对调整收入分配结构、增强微观主体活力、优化经济结构的意义明显，只是政策见效需要等待更长时间。
四、中央经济工作会议对2020年经济工作的总体要求仍然是稳字当头，实现量的合理增长和质的稳步提升，亦即“力度温和但方向坚定”。至于稳的程度，在量与质并重的前提下，我们判断2020年的托底目标是使经济下行的幅度少于2019年的降幅0.4个百分点，预计2020年全年目标6.0%左右，最低5.9%以上。
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20.《》——中央经济工作会议解读
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